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  • 002***:整家戰略下成長性增強 2022-04-12 16:50 科德投資
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    • 索菲亞002572:2021年報點評:業績符合市場預期,整家戰略下成長性增強

      東吳證券張瀟


        業績符合市場預期。公司2021年營業收入104.07億元,同比+24.6%;

        歸母凈利潤1.23億元,同比-89.7%,剔除恒大減值損失9.09億元后歸母凈利潤10.32億元,同比-13.5%。2021Q4營業收入31.63億元,同比-2.9%;剔除恒大減值后的歸母凈利潤1.83億元,同比-63%。

        整裝業務驅動零售渠道實現較快增長,大宗渠道收入占比下降。分渠道看,2021年零售渠道(直營+經銷)收入87.03億元,同比+28.3%,收入占比83.6%;其中整裝渠道收入5.29億元,同比2020年實現3倍增長,進入快速增長期。大宗渠道2021年收入16.04億元,同比+6.6%,收入占比15.4%。分產品看,2021年衣柜及配件收入82.69億元,同比+23.4%,收入占比79.5%;櫥柜及配件收入14.2億元,同比+17.3%,收入占比13.6%;木門收入4.58億元,同比+56.9%,收入占比4.4%。

        索菲亞客單價持續增長,木門及米蘭納拓店順利。1)索菲亞品牌:2021年門店凈增加11家至2730家。2021年索菲亞工廠端客單價14491元單(不含司米櫥柜、木門),同比+9.63%。隨著公司整家戰略的推行,后續客單價有望保持較快增速。2)米蘭納品牌:2021年4月開始獨立招商,截至2021年末已擁有360為經銷商、212家門店,招商拓店進度順利。3)司米櫥柜:截至2021年末共有經銷商929位,專賣店1122家(凈增加14家),司米子公司營業收入11.53億元,同比+26.9%。4)木門:截至2021年末索菲亞木門專賣店534家(凈增加195家),融入店804家;華鶴木門專賣店265家(凈增加22家)。

        原材料成本及改革費用擾動短期盈利能力,看好2022年盈利能力修復。

        2021年公司毛利率同比-3.35pp至33.21%,其中經銷渠道、直營渠道、大宗渠道毛利率同比分別-4.08pp、-5.32pp、-2.89pp。2021年期間費用率同比+0.76pp至20.15%;其中,銷售費用率+0.53pp至9.7%;管理費用率(含研發費用率2.79%)同比持平;財務費用率同比+0.23pp至0.65%。2021年盈利能力下降原因主要有:1)2021H2原材料成本上行但產品價格并未同步調整;2)產品SKU快速增加及新事業部運作導致生產效率降低;3)渠道改革導致短期銷售費用水平較高。

        盈利預測與投資評級:

        我們看好整家戰略及營銷改革下零售渠道增長提速??紤]原材料價格上漲,略下調2022年歸母凈利潤預測,我們預計2022-2024年歸母凈利潤分別為14.1、17.5、21.3億元(原2022-2023年預測為14.9、17.5億元),對應PE13、11、9X。我們看好公司業績加速下估值修復,維持至“買入”評級。

        風險提示:

        招商開店不及我們預期,原材料價格上漲,行業競爭加劇等。


      風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。市場有風險,投資需謹慎。
    科德內參
    002***:整家戰略下成長性增強
    2022-04-12 16:50

    索菲亞002572:2021年報點評:業績符合市場預期,整家戰略下成長性增強

    東吳證券張瀟


      業績符合市場預期。公司2021年營業收入104.07億元,同比+24.6%;

      歸母凈利潤1.23億元,同比-89.7%,剔除恒大減值損失9.09億元后歸母凈利潤10.32億元,同比-13.5%。2021Q4營業收入31.63億元,同比-2.9%;剔除恒大減值后的歸母凈利潤1.83億元,同比-63%。

      整裝業務驅動零售渠道實現較快增長,大宗渠道收入占比下降。分渠道看,2021年零售渠道(直營+經銷)收入87.03億元,同比+28.3%,收入占比83.6%;其中整裝渠道收入5.29億元,同比2020年實現3倍增長,進入快速增長期。大宗渠道2021年收入16.04億元,同比+6.6%,收入占比15.4%。分產品看,2021年衣柜及配件收入82.69億元,同比+23.4%,收入占比79.5%;櫥柜及配件收入14.2億元,同比+17.3%,收入占比13.6%;木門收入4.58億元,同比+56.9%,收入占比4.4%。

      索菲亞客單價持續增長,木門及米蘭納拓店順利。1)索菲亞品牌:2021年門店凈增加11家至2730家。2021年索菲亞工廠端客單價14491元單(不含司米櫥柜、木門),同比+9.63%。隨著公司整家戰略的推行,后續客單價有望保持較快增速。2)米蘭納品牌:2021年4月開始獨立招商,截至2021年末已擁有360為經銷商、212家門店,招商拓店進度順利。3)司米櫥柜:截至2021年末共有經銷商929位,專賣店1122家(凈增加14家),司米子公司營業收入11.53億元,同比+26.9%。4)木門:截至2021年末索菲亞木門專賣店534家(凈增加195家),融入店804家;華鶴木門專賣店265家(凈增加22家)。

      原材料成本及改革費用擾動短期盈利能力,看好2022年盈利能力修復。

      2021年公司毛利率同比-3.35pp至33.21%,其中經銷渠道、直營渠道、大宗渠道毛利率同比分別-4.08pp、-5.32pp、-2.89pp。2021年期間費用率同比+0.76pp至20.15%;其中,銷售費用率+0.53pp至9.7%;管理費用率(含研發費用率2.79%)同比持平;財務費用率同比+0.23pp至0.65%。2021年盈利能力下降原因主要有:1)2021H2原材料成本上行但產品價格并未同步調整;2)產品SKU快速增加及新事業部運作導致生產效率降低;3)渠道改革導致短期銷售費用水平較高。

      盈利預測與投資評級:

      我們看好整家戰略及營銷改革下零售渠道增長提速??紤]原材料價格上漲,略下調2022年歸母凈利潤預測,我們預計2022-2024年歸母凈利潤分別為14.1、17.5、21.3億元(原2022-2023年預測為14.9、17.5億元),對應PE13、11、9X。我們看好公司業績加速下估值修復,維持至“買入”評級。

      風險提示:

      招商開店不及我們預期,原材料價格上漲,行業競爭加劇等。


    風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。 市場有風險,投資需謹慎。
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