藥石科技300725：費用提升影響短期利潤，CDMO初具形態待發展

平安證券倪亦道

　　1.公司發布2021年年報：全年實現營收12.02億元（+17.55%），實現歸屬凈利潤4.87億元（+164.14%），扣非后歸屬凈利潤為2.33億元（+34.24%）。處于此前預告的中值附近。分紅預案：每10股派現1.00元（含稅）。

　　2.公司發布2022年一季報：Q1實現營收3.36億元（+17.44%），實現歸屬凈利潤7083.98萬元（+1.53%），扣非后歸屬凈利潤為6523.17億元（+0.88%）。符合預期。

　　平安觀點：

　　全年實現較快增長，費用集中提升影響短期利潤表現

　　公司全年實現營收12.02億元（+17.55%），若剔除匯率擾動因素，全年營收增長22.22%。其中公斤級以下業務實現收入2.46億元（+27.22%），公斤級以上業務受制于產能實現收入8.93億元（+11.02%）。除單一大訂單外，其他項目的收入同比+52.24%（同匯率口徑+56.81%），顯示出公司CDMO業務管線正在逐步成型。

　　公司前三季度無新增產能，募投實驗室于2021Q4啟用，但報告期內尚未貢獻收入。在此前提下，公司Q4實現收入2.99億元，同比、環比均有小幅增長。單季毛利率為44.48%（-1.04pct），考慮到全年運輸費用的財務調整，實際毛利率估計與上年同期差異不大。Q4公司費用率增長較多，包括暉石年終獎的一次性計提（藥石本體是逐季計提的）、匯兌損失以及部分新實驗室的折舊，對利潤率造成一定負面影響。

　　2022Q1公司實現收入3.36億元（+17.44%，剔除匯率擾動后+19.58%）呈現較好增長態勢。毛利率在調入運輸費用后同比仍有小幅上升（47.64%，+0.18pct），銷售、管理及研發三項費用率合計23.01%，相比上年同期-4.66pct。但受匯兌損失所致的財務費用及減值損失影響，當期利潤增速低于收入增速。

　　CDMO初具形態，生產車間逐步投入使用

　　公司分子砌塊業務持續穩健發展，而新介入的CDMO業務則正處于管線、技術、產能三方面的建設期。

　　維持“推薦”評級。公司處于業務開拓期，先期投入較大而收獲晚于投入。2022年公司CDMO業務將進一步成長，產能的陸續落地能夠緩解供給不足。隨CDMO管線趨于成熟、藥物發現板塊進入兌現期，公司業績將迎來加速。根據公司產能落地進度，調整并新增2024年盈利預測，預計2022-2024年EPS為1.88、2.70、3.82元（原2022-2023年2.01、2.76元）。維持“推薦”評級。

　　風險提示：1）公司業務可預測性相對較弱，若實際業務發生節奏與公司預測差異較大，可能產生產能與需求不匹配的情況；2）若業務拓展的效果不及預期，可能影響公司發展；3）若客戶因價格因素等情況不再續訂產品可能影響公司業績；4）若管理層的管理理念與方法不能隨公司發展階段及時切換，則可能影響公司發展。